链上数据详解丨算力和币价减半，比特币矿工过得怎么样？

随着比特币哈希率出现历史上最大的迁移，市场一直在猜测矿工抛售压力的大小

注：原作者为CHECKMATE，glassnode数据分析师。

比特币市场自 5 月中旬抛售以来一直处于低迷状态，BTC 市场在上周初跌至 28,999 美元的低点，随后反弹至盘中高点 35,487 美元。

在有史以来最大规模的挖矿硬件迁移期间，随着挖矿能力继续从网络中消失，一些比特币持有者似乎再次在低点投降。 比特币市场上周出现了有史以来最大的绝对损失，为此，我们研究了受影响最严重的群体。

我们还评估了整体机构需求动态，例如 Grayscale 的 GBTC、各种 ETF 产品以及 Coinbase 交易所的余额。

第二轮投降

在 5 月份创下绝对损失（以美元计算）的新纪录后，上周市场再次投降，这次创下 34.5 亿美元的新纪录损失。

注意：当上次以较高价格移动（UTXO 创建）的硬币以较低价格再次花费（UTXO 销毁）时，假设持有人亏本出售，损失在链上实现。 请注意，随着比特币市场估值的增加，可能会出现更大的绝对收益和损失。

这意味着上周有大量比特币被转移到水下。 请注意，几乎所有长期持有者 (LTH) 都是盈利的，他们的转账有效地抵消了大约 3.83 亿美元的净亏损（意味着已实现的总亏损为 38.33 亿美元！）。 长期持有者（LTH）目前持有的流通供应量中只有 2.44% 处于亏损状态。

在更相对的基础上，我们可以查看支出产出利润率 (SOPR) 指标，以了解第二次投降在相对基础上的比较情况。 我们查看两组的 SOPR 指标：长期持有者和短期持有者。 这两个指标具有相同的计算，但需要略有不同的解释：

长期持有者 SOPR（左，橙色）可以认为是已实现利润的倍数，LTH-SOPR 值为 1.95 意味着长期持有者的总已实现利润为 195%（按当前价格计算，平均成本约为 16,300 美元）。

短期持有者 SOPR（右，蓝色）通常在 1.0 左右波动，因为最近移动的代币在市场波动期间被重新使用。 如果该指标下降到远低于 1.0 的值（并保持在该值），则表明该组已实现重大损失。

上周，价格下跌似乎在长期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH) 之间造成了一些恐慌，LTH-SOPR 的波动和 STH-SOPR 的深度投降就证明了这一点。 短期持有者（STH）实现的损失仅略低于 2020 年 3 月的投降事件，而长期持有者（LTH）上周愿意在平均成本基础上波动 9,200 美元至 16,300 美元，这表明高不确定性程度。

然而，尽管有一些证据表明硬币的长期持有者 (LTH) 出现恐慌性抛售，但几乎所有跟踪硬币年龄的基于“寿命”的指标都继续下降到牛市前的水平。 根据以上信息，我们的解释是：

一些长期持有者 (LTH) 在市场波动期间花费了他们的硬币，很可能是出于基于成本的恐慌原因。 大多数长期持有者（LTH）并没有花费他们的币，因此移动币的平均年龄还很年轻（尽管市场实现了 34.5 亿美元的净亏损）。 抛售压力主要来自短期持有者（STH），他们几乎持有亏损的代币。 所有流通供应的 23.5% 由短期持有者 (STH) 持有，而只有 3.4% 的盈利硬币由短期持有者 (STH) 持有。

矿工抛售压力

随着比特币历史上最大规模的算力迁移，市场一直在猜测矿工抛售压力的大小，这可能会给比特币的市场价格带来阻力。 有两个主要因素可能导致矿工的抛售压力增加：

收入大幅下降，近期比特币价格下跌约 50%，这导致矿工出售更多硬币以支付等值的法币支出。 矿工因挖矿设备搬迁或清算而产生的物流成本和风险，这需要矿工清算其持有的 BTC。 这些费用可能会持续几个月。

为了开始我们的分析，我们可以评估矿工总收入 (7DMA) 的变化。 数据显示，3、4月份以来，矿工收入下降了约65.5%。 目前7天平均挖矿收益约为每天2073万美元，但与2020年比特币减半相比，仍高出154%。

同期，挖矿难度仅增加了 23.6%。 收入与难度的不匹配很大程度上是由于全球半导体短缺，这限制了矿工扩大业务的能力。 实际上，这意味着在 2021 年期间，比特币挖矿非常有利可图，一些原本过时的硬件也变得有利可图。 这意味着矿工可以出售更少的硬币来支付成本，并可以建立矿工储备。

尽管 7 天平均收益增加了 154%，但比特币挖矿难度增加了 23.6%。 由于目前有很大一部分算力处于离线和转移状态，下一次难度调整预计为-25%。 因此，除非价格进一步调整或迁移的哈希率重新上线，否则继续运营的矿工可能在未来几周内获得更多利润。

这在很大程度上表明，正在运营的矿工不太可能过度强制抛售（第 1 点），因此中国矿工的清算更有可能成为抛售压力的主要来源（第 2 点）。

因此，第二个问题是矿工是否正在清算他们的金库以支付重新分配算力的风险和成本。 在这里比特币算力减半，我们看一下矿工钱包中持有的 BTC 总余额，发现自 1 月 27 日的低点以来，矿工总共向他们的金库中添加了 10,000 BTC，占矿工开采的所有比特币的 7.6%，这表明矿工在此期间出售了约 92.4% 的 BTC。

我们还可以看到 6 月初发生的总支付 7000 BTC，很可能是一个矿工或一组矿工清算代币以准备迁移。

我们还可以追踪矿工将 BTC 发送到交易所的速度，以评估相对的抛售压力。 在这里，我们使用 14 天移动平均线进行评估。

与2020年和2021年第一季度相比，矿工对交易所的抛售压力实际上已经明显下降，目前流入交易所的矿工币稳中有降，从3月份的500BTC/天下降到6月份的200BTC/天甚至更少.

我们还审查了我们监控的场外交易平台的余额，这是矿工币与大买家匹配的另一个主要场所。 2021年OTC平台的BTC余额一直在逐渐“减少”，每个下降阶段通常都与市场走势的变化有关。 4-6月场外总余额维持在6000-8000BTC之间，近两周净流出约1134BTC。

机构需求放缓

2020 年和 2021 年比特币价格上涨的一个主要驱动力是机构需求的叙述和实际增长。 最大的因素之一是 Grayscale 的 GBTC 信托基金，我们可以观察到该基金在 2020 年和 2021 年初的溢价很高。

2021年2月以来，GBTC产品出现反转，其负溢价在5月中旬达到-21.23%的最大值，而在随后的抛售浪潮之后，GBTC负溢价开始缩水，本周低点为- 14.44%，最高为-4.83%。

Grayscale 的 GBTC Trust 目前持有超过 651,500 BTC，占流通比特币供应量的 3.475%。

此外，还有两种加拿大比特币 ETF 产品也可以提供对机构需求的洞察：

目的比特币 ETF3iQ 数字资产管理 QBTC ETF

目前由 Purpose ETF 管理的 BTC 持有量持续增长，自 5 月 15 日以来净流入 3929 BTC。这意味着每天流入 95.83 BTC，ETF 管理的比特币总持有量现已达到 21,597 BTC。

与此同时，QBTC ETF在近两个月出现了BTC的大量净流出比特币算力减半，其BTC总持仓量减少了10483个BTC，这使得该ETH目前的比特币总持仓量降至12975个BTC。

因此，目前Purpose ETF已经超过了QBTC ETF的资产管理规模。 总的来说，这两个比特币 ETF 在上个月的总流出量为 8,037 BTC。

在机构方面，我们也可以在牛市期间美国机构首选的交易场所Coinbase上观察未平仓合约余额的净变化。 在经历了 2020 年 12 月以来的一段时间净流出后，Coinbase 的 BTC 余额已明显趋于平缓。

从 GBTC 溢价、Purpose 和 QBTC ETF 净流出以及停滞不前的 Coinbase 余额等数据来看，我们可以看到机构需求似乎仍然有些低迷。